宏观专题：为什么在当前时点启动存款利率改革？

　　5月9日，中国人民银行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，在延续4.29 政治局会议定调的基础上，又释放了一些新的信号。

　　第一，外部主要面临地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策的风险。海外通胀在乌克兰危机背景下加剧，大宗商品涨价、供应链运转阻滞加大，或导致高通胀持续更久，进而拖累全球经济复苏。主要发达经济体尤其是美联储加快收紧货币政策，驱动中美利差发生倒挂，短期内幅度或进一步加深，对于资本外流、人民汇率贬值等施加了额外压力。

　　第二，内部经济压力进一步加大，下阶段政策重点支持稳增长、稳就业、稳物价。稳增长对应疫情对经济冲击加大，稳增长力度需要进一步提升；稳就业被摆在突出位置，对应新一轮疫情冲击下城镇新增就业承压，失业率突破5.5%，夏季毕业生规模超千万；稳物价对应乌克兰危机下，全球粮食价格和能源价格的上涨压力。

　　第三，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。一季度央行主动运动降准、上缴利润等政策工具，基本解决全年流动性缺口，为稳定宏观经济大盘提供了适宜的流动性环境。未来经济稳步复苏情形下，再降准空间较小；若经济恢复不及预期，不排除央行通过再降准提振市场信心。结构工具上，央行再贷款工具频出，精准发力态势不变。

　　第四，央行上缴结存利润持续对流动性形成补充，预计短期内流动性将维持稳中偏松。Q1 超储率高于去年同期，4 月以来DR007 持续位于短期政策利率下方，银行体系流动性稳中偏松。随着央行继续上缴结存利润，预计流动性稳中偏松的局面将延续。

　　第五，银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束持续缓解，1、5 年期LPR 均有下调空间。央行一是综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，缓解流动性约束。二是每月稳定开展CBS 操作，通过永续债推动银行补充资本，同时鼓励大行降低拨备覆盖率，缓解资本约束。三是“建立存款利率市场化调整机制”，推进存款加权平均利率下降10 个基点。随着三大约束不同程度缓解，银行有充足空间推动LPR 进一步下调。

　　第六，当前时点启动存款利率改革，短期服务于稳增长、促实业。往深层看，是终结利率双轨制、完善央行调控框架的关键一环。存款利率市场化调整机制一是以10 年期国债收益率为参考，推动存款基准利率与市场利率“两轨并一轨”。二是以1 年期LPR 为参考，使得银行负债成本与资产收益相匹配，存款利率受政策利率传导更加畅通。如此一来，央行市场化利率形成和传导机制进一步完善，存款利率与LPR 相互牵引联动，货币政策传导效率明显提高。

　　第七，汇率仍“以我为主”，央行或再度动用稳汇率政策工具。过去几周人民币汇率出现了快速贬值现象，央行定调不变，一方面体现了稳增长优先的政策定调，央行将继续保持货币政策独立性。另一方面，央行不会对人民币汇率大幅贬值、快速贬值坐视不管，未来将“加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”，或再度动用稳汇率政策工具。

　　第八，“房住不炒”基调不变，但支持因城施策、加大住房租赁金融支持力度，进一步放松地产调控政策将水到渠成。在4.29 政治局会议定调的基础上，央行进一步提出加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益“、”稳妥实施房地产金融审慎管理制度等，传递出积极的稳地产态度。5 月6 日央行披露2022Q1 贷款投向数据，其中房地产贷款增速6.38%，较上年末边际回升。

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。

（文章来源：信达证券）