铜深度报告：需求主导市场逻辑 铜价已展开调整

　　摘要

　　1.我们认为未来一段时间，主导铜价走势的逻辑可能由供应冲击切换为需求走弱这个逻辑。精炼铜供应最紧张的时候已经过去，一方面铜精矿加工费持续走高，冶炼厂利润较为可观；二是随着进口转为盈利，海外精铜消费走弱，国内精炼铜进口会放量，这会改变国内低库存的格局。

　　2.需求层面，我们预计3-4 月份疫情，国内经济下行，导致这两个月铜的表观消费分别下降了3.5%和14.7%。根据2020 年一季度疫情爆发期的经验来看，被暂停的消费在二季度出现了明显的推迟爆发或回补。然而，当前情况有所不同：一是外需很难再现2020 年二季度至2021 年那么强劲；二是国内地产回升乏力，居民房贷收入过高抑制居民部门加杠杆；三是5 月进入季节性消费淡季，推迟的消费能否回补还是未知数。

　　3.国内经济下行压力明显，二季度能否企稳还是未知数，但稳增长政策方面还是偏积极的。当前，基建投资增长是确定性的，但是对有色金属消费不及制造业投资和房地产投资，二季度经济能否明显回升还存在较大的不确定性，但可以确定如果未来疫情没有更加恶化的话，4 月经济可能是底部。

　　4.我们认为美联储紧缩周期还刚开始，对金融市场和经济带来的冲击不是短暂的，原因在于：5 月美联储加息50 个基点，并按照3 月的缩表计划来宣布6 月1 日启动缩表，尽管紧缩力度不及预期，但也非鸽派，只不过是美联储在尽量减少出台紧缩货币政策对市场的冲击而已，除非美国通胀回落和失业率反弹，不然美联储加息和缩表将持续很长时间，类似于上个世纪70 年代，要实现经济软着陆是很难的。

（文章来源：宝城期货）