环保行业2021年报及2022年一季报综述：低估值与确定性中的新机遇

　　1)从收益角度来看，2021 年伊始，环保板块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及大盘。3 月份两会后，多项利好政策出台，绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗，环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升，自Q2 开始获得较为可观的超额收益。2022 年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深300，展现出良好的防御性。2)从历史估值角度来看，2017 年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显，行业估值有望向上修复。

　　行业增速稳健，盈利能力下滑。2021 年，60 家样本环保上市公司营业总收入为2755 亿元，同比增长13.6 %；归属于母公司的净利润167 亿元，同比下降4.6%；期间费用率提升明显；资产负债率保持稳定。据我们分析环保行业出现增收不增利的原因可能有会计准则变更、减值与费用上升、疫情影响等。子版块中，大气、水务板块表现较好，固废、水处理板块受样本极值拖累明显，节能、监测板块盈利能力出现下滑。

　　《准则解释14 号》对环保公司报表影响显著。环保行业中很多项目的业主都是地方政府，所以项目大多采用PPP、BOT 模式。2021 年1 月26 日，财政部印发《企业会计准则解释第14 号》，规范了企业对政府和企业合作(PPP)项目合同的会计处理，并完全取代了《解释2 号》中BOT 项目会计处理方法。

　　该变更对报表的影响主要体现在：1)资产负债表：其他非流动资产增加；2)利润表：营业收入增加、毛利率下降、财务费用增加；3)现金流量表：经营性现金流净额减少、投资性现金流净额增加。

　　环保行业持仓市值高增，重仓股较为稳定。依据2021 年年报数据，31 个申万一级行业中环保行业的持仓市值为248.42 亿元，排名第30，仅高于申万综合，但持仓市值较2021 年中报同比提升123%；环保板块2022Q1，机构持仓市值前5 名为景津装备、高能环境、聚光科技、伟明环保和碧水源，与2021 年Q4相同。

　　投资意见：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21 年估值10-15 倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技；建议关注伟明环保、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、北清环能。

　　风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧。

（文章来源：华创证券）