军工国企改革系列报告之二：如何看待军工行业股权激励的投资机会？

　　股权激励概况：国企改革全面深化，军工行业股权激励稳步推进，激励效果普遍显著

　　1)激励政策：国企改革进入深化落实阶段，股权激励作为国企改革的重要环节，近年来相关政策不断完善，激励限制大幅放宽；2)激励潜力：军工行业国企数量较多(占比49%)，但实施股权激励企业的数量仍占比低(占比30%)，国有企业具较大提升空间；3)激励效果：股权激励激发内部活力，为长期业绩增长提供坚实保障，股价具有超额收益。

　　业绩提升路径：殊途同归，股权激励促进产业链各个环节企业业绩释放

　　1)股权激励前置条件：外部处于良好外部环境，具备鼓励性股权激励政策和健全的金融管理制度，内部则是股权结构和公司治理结构完善，企业管理制度健全，财务指标相对稳定；2)股权激励掘金路线：

　　近几年国改以来，越来越多的企业实施股权激励的条件得到满足，从各产业链环节选取典型军工企业进行复盘，挖掘股权激励前后的业绩提升之道。

　　各环节企业业绩提升路径：1)以中航沈飞为代表的主机厂，下游确定性订单增加助力规模效应显现，盈利能力改善空间大；2)以中航光电为代表的一级配套商，军民品拓展力度持续加强，市场占有率稳步提升，提质增效促使业绩提升；3)以振华科技为代表的二级配套商，聚焦主业，产品结构不断优化，叠加内部效率提升，促进业绩快速增长。

　　投资分析意见：企业股权激励有望密集兑现，关注具有利润率和周转率提升空间标的

　　把握企业盈利能力的提升路径：1)技术进步、产品迭代、规模效应带来的净利率提升；2)行业景气、需求增加以及产能利用率提升带来的周转率提升。

　　建议关注中航西飞、中航沈飞、航发控制、中航机电/中航电子、中航电测、中航光电、航天电器、中航重机、中航高科等。

　　风险提示：股权激励推进不及预期、军工下游需求不及预期、企业业绩释放不及预期

（文章来源：上海申银万国证券研究所）