纸浆半年报：供应中期仍偏紧 然需求“负反馈”亦临近

　　摘要：

　　上半年，针叶浆产业链运行逻辑总结如下：

　　供应：(1)木浆进口整体偏低，针叶浆占比进一步下降；(2)欧洲针叶浆库销比中性，阔叶浆库存已降至历史低位；(3)CFR外盘报价坚挺，进口窗口关闭。

　　需求：(1)下游原纸行业加工利润恶化，然产量同比反增；(2)下游产能投放周期，部分板块竞争“白热化”；(3)下游整体库存高位，关注“负反馈”拐点。

　　对于今年下半年，我们预计国内纸浆价格仍将受到美金浆较强支撑。一是全球来看，能源成本上抬吞噬海外浆厂利润空间，整体供应仍将偏紧；二是即使海外供应出现改善，考虑到中国与欧洲的区域性价差，货源将优先满足欧洲而非中国；三是即使区域性价差调整，由于对华的贸易方式是先成交再发货(欧洲则是先发货再成交)，考虑船期后，预计国内针叶浆供应难以在今年三季度前能有效改善。

　　另一方面，国内下游企业加工利润走差不容忽视，尽管需求相较供应而言为慢变量，不过，美联储进入“缩表”周期，当浆价处于历史高位区域时，市场交易焦点易由供应端转向需求端。故除非供应端紧张局面进一步恶化或人民币汇率超预期贬值，否则浆价在下半年难以创出新高。

　　风险提示

　　主要贸易伙伴生产情况、海外物流等；

　　美联储加息节奏预期差等。

　　顺祝投资顺利！

（文章来源：中银国际期货）